一、FSD 入華展望與智能化投資分析
- 行業(yè)復(fù)蘇邏輯進(jìn)入新階段，從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，7、8 月份將是交易復(fù)蘇的關(guān)鍵期。特斯拉FSD 入華可能成為行業(yè)催化劑，預(yù)期發(fā)布時(shí)間可能提前至 6 月底或 7 月初。
- FSD 國(guó)內(nèi)版或?qū)⒉捎迷露扔嗛喣Ｊ剑瑑r(jià)格可能在 700 多元，此模式將推動(dòng)自動(dòng)駕駛商業(yè)化并重塑國(guó)內(nèi)自駕軟件收費(fèi)格局。
二、特斯拉 FSD 入華進(jìn)展與智能化展望
- FSD 已獲工信部注冊(cè)，計(jì)劃在北京等五城市測(cè)試，特斯拉將在中國(guó)建立超算中心以訓(xùn)練自動(dòng)駕駛技術(shù)，且特斯拉上海工廠被納入數(shù)據(jù)跨境清單。
- 數(shù)據(jù)合規(guī)方面，特斯拉車型滿足汽車數(shù)據(jù)安全要求；數(shù)據(jù)采集通過(guò)與百度合作，利用百度地圖服務(wù)支持 FSD 系統(tǒng)。
- 特斯拉累計(jì) 16.1 億公里數(shù)據(jù)，計(jì)劃在國(guó)內(nèi)進(jìn)行 robot taxi 小范圍測(cè)試，F(xiàn)SD 入華政策突破后，將加速國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛技術(shù)發(fā)展。
- 國(guó)內(nèi)企業(yè)如華為、小鵬、長(zhǎng)城正布局端到端自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，F(xiàn)SD 入華將對(duì)智能汽車板塊產(chǎn)生積極影響。
三、個(gè)股推薦與投資分析
- 經(jīng)緯恒潤(rùn)處于底部，隨著業(yè)績(jī)改善和 FSD 行情催化，具備較大彈性；德賽西威在穩(wěn)定業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上，也將受益于 FSD 行業(yè)貝塔效應(yīng)。
四、經(jīng)緯恒潤(rùn)與德賽西威業(yè)務(wù)分析
- 經(jīng)緯恒潤(rùn)：汽車電子業(yè)務(wù)增量來(lái)自車身域控和 5G T-box 等產(chǎn)品，新客戶包括小米、奇瑞、長(zhǎng)安福特等，預(yù)期收入與利潤(rùn)將明顯改善。
- 德賽西威：維持 50 萬(wàn)套出貨量，前五大客戶包括理想、長(zhǎng)城、小米等，搭載 Orin 的 IPU02產(chǎn)品將加速配套多款車型，年化訂單約 20 億元，未來(lái)項(xiàng)目將提升單車價(jià)值和訂單總額。
五、華陽(yáng)集團(tuán)業(yè)務(wù)展望
- 2024 年第二季度，華陽(yáng)集團(tuán)主要增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自座艙域控和精密壓鑄產(chǎn)品，新客戶收入占比增加，預(yù)計(jì)全年收入 9 億元以上，凈利潤(rùn) 6 億元以上，同比增長(zhǎng)率分別超過(guò) 30%和近 40%。
六、總結(jié)與后續(xù)
- FSD 入華及智能化投資分析會(huì)議結(jié)束，后續(xù)可聯(lián)系天風(fēng)汽車團(tuán)隊(duì)進(jìn)行交流，晚上 8 點(diǎn)將有關(guān)于華為 M7 的最新情況匯報(bào)。
會(huì)議實(shí)錄
1、FSD 入華展望與智能化投資分析
邏輯演繹板塊的邏輯演繹已接近尾聲，上下半年的分水嶺變化是從交易板塊復(fù)蘇預(yù)期到 7、8 月份開始交易復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)。這是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。因此，下半年行業(yè)基于復(fù)蘇邏輯的主線，在數(shù)據(jù)的推動(dòng)下，將在 7、8 月份持續(xù)兌現(xiàn)。從 7、8 月份開始，我們對(duì)板塊的觀點(diǎn)是，7、8 月份是開始交易復(fù)蘇、實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)的連貫時(shí)間窗口。但目前市場(chǎng)對(duì) 8 月份特斯拉 FSD 發(fā)布預(yù)期過(guò)于一致。我們認(rèn)為板塊啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)提前，可能在 6 月底或 7 月初，因?yàn)?8 月 8 日特斯拉的 robot taxi 產(chǎn)品形態(tài)可能沒(méi)有方向盤。我相信這將對(duì)自動(dòng)駕駛的預(yù)期和機(jī)械產(chǎn)量產(chǎn)生重要邊際催化，與行業(yè)本身的復(fù)蘇和銷量增速共振，這肯定是一個(gè)貝塔型的機(jī)會(huì)。今天，我們團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)智能化的分析師陳璐瑤將分享他首推的個(gè)股。我們首推經(jīng)緯恒潤(rùn)，同時(shí)德賽華陽(yáng)在這次貝塔過(guò)程中也將實(shí)現(xiàn)明顯的估值修復(fù)。接下來(lái)，我們將時(shí)間交給路遙。
大家好，我是天風(fēng)汽車研究員陳璐瑤，感謝大家今晚的時(shí)間。我主要向大家匯報(bào) FSD 近期的情況和入華展望，同時(shí)針對(duì) FSD 的催化，從智能化板塊推薦一些個(gè)股。
首先，關(guān)于特斯拉 FSD，本周有兩個(gè)主要信息。第一，F(xiàn)SD 國(guó)內(nèi)版本可能會(huì)推出按月訂閱的銷售模式。參考北美 99 美元的月訂閱價(jià)格，如果國(guó)內(nèi)與北美同價(jià)，F(xiàn)SD 國(guó)內(nèi)版的價(jià)格可能在 700 多元一個(gè)月。特斯拉這種定價(jià)策略將從兩方面影響行業(yè)：一方面，它將催化自動(dòng)駕駛商業(yè)落地進(jìn)程；另一方面，它將極大影響國(guó)內(nèi)自駕軟件的收費(fèi)格局。
目前，國(guó)內(nèi)大部分車企尚未開通自駕年訂閱付費(fèi)模式，只有少數(shù)如華為、未來(lái)和極客推出了付費(fèi)模式。從買斷價(jià)格來(lái)看，小鵬 X Pilot 售價(jià)約 3.6 萬(wàn)元，如果選車購(gòu)車選配則為 2 萬(wàn)元。
未來(lái)全包售價(jià)為 3.9 萬(wàn)元。與特斯拉 6.4 萬(wàn)元的買單價(jià)格相比，競(jìng)爭(zhēng)力不明顯。但如果按月付費(fèi)訂閱，與華為 720 元/月或未來(lái) 630 元/月相比，它仍具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
2、特斯拉 FSD 入華進(jìn)展與智能化展望
FSD 已經(jīng)成功獲得了工信部的軟件注冊(cè)，并計(jì)劃在北京、上海、深圳、杭州和武漢進(jìn)行首批測(cè)試。特斯拉自 2021 年起已實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)本地化，為進(jìn)一步本土化，計(jì)劃在中國(guó)建立一個(gè)類似超算中心的設(shè)施，用于訓(xùn)練自動(dòng)駕駛技術(shù)。上海自貿(mào)區(qū)發(fā)布的首批數(shù)據(jù)跨境清單包括智能網(wǎng)聯(lián)汽車數(shù)據(jù)，特斯拉上海工廠也在其中。特斯拉 FSD 在中國(guó)的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、傳輸和訓(xùn)練環(huán)節(jié)正在逐步突破。
在數(shù)據(jù)合規(guī)方面，特斯拉的 Model 3 和 Model Y 均符合汽車數(shù)據(jù)處理安全要求。數(shù)據(jù)采集方面，特斯拉與百度合作，采用百度地圖的車道級(jí)導(dǎo)航和地圖服務(wù)支持 FSD 系統(tǒng)，解決國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)采集問(wèn)題，并借助測(cè)繪資質(zhì)收集道路信息，實(shí)現(xiàn)模型迭代。
特斯拉已累計(jì) 16.1 億公里數(shù)據(jù)，與去年年底相比增長(zhǎng)了三四倍。FSD 計(jì)劃在北上廣、杭州、武漢進(jìn)行道路測(cè)試，robot taxi 也將在國(guó)內(nèi)小范圍測(cè)試。政策突破后，F(xiàn)SD 在中國(guó)的實(shí)現(xiàn)只是時(shí)間問(wèn)題。特斯拉的 FSD 落地將加速國(guó)內(nèi)端到端自動(dòng)駕駛路徑的收斂，促進(jìn) L3、L4 級(jí)別自動(dòng)駕駛的滲透。
國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，華為、小鵬和長(zhǎng)城等企業(yè)也在積極布局端到端自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。特斯拉FSD 的入華將對(duì)智能汽車板塊產(chǎn)生積極影響，特別是 robot taxi 發(fā)布會(huì)和 FSD 入華時(shí)間節(jié)點(diǎn)，將帶來(lái)板塊的明顯上漲情緒。
從個(gè)股推薦角度，經(jīng)緯恒潤(rùn)目前處于底部，隨著業(yè)績(jī)改善和 FSD 行情催化，具備較大彈性。
德賽西威在穩(wěn)定業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上，也將受益于 FSD 行業(yè)的貝塔效應(yīng)。經(jīng)緯恒潤(rùn)的虧損主要源于前瞻性研發(fā)投入和訂單客戶產(chǎn)品尚未完全放量，但未來(lái)收入和利潤(rùn)端有望明顯改善。
3、FSD 入華展望及智能化投資分析
首先，我們從收入端來(lái)看，汽車電子業(yè)務(wù)今年的增量主要來(lái)自于車身域控和 5G T-box 等汽車電子產(chǎn)品。從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，除了原有的一汽、吉利、北汽、江淮等客戶外，隨著供應(yīng)產(chǎn)品的增加，原有單一客戶的營(yíng)收體量也將增加。同時(shí)，2024 年還新增了奇瑞、小米、長(zhǎng)安福特等新客戶。小米目前主要供應(yīng)車身域控，根據(jù)小米 10 萬(wàn)臺(tái)的預(yù)期，我們保守估計(jì)按照2000 元的 ASP 計(jì)算，今年可能會(huì)有 2 到 3 億元的體量。后續(xù)，杭州將繼續(xù)為小米提供 CCU（中央控制單元）產(chǎn)品，這種產(chǎn)品的單品價(jià)值也將進(jìn)一步提高。
第二，奇瑞主要供應(yīng)大燈、后部模塊等產(chǎn)品。第三，長(zhǎng)安福特將供應(yīng) ECU（電子控制單元）控制器。長(zhǎng)安福特的控制器年產(chǎn)值預(yù)計(jì)可達(dá) 4 到 5 億元。除了汽車電子產(chǎn)品，公司的高級(jí)別自動(dòng)駕駛方案，之前簽訂的一些項(xiàng)目部分收入也將在今年確認(rèn)。
從利潤(rùn)端來(lái)看，主要受到研發(fā)投入的拖累。公司大規(guī)模擴(kuò)張人員規(guī)模，導(dǎo)致 2023 年末人員已擴(kuò)張至近 6450 人，同比增幅達(dá) 30%。但隨著整體人員框架的搭建完成，預(yù)計(jì) 2024 年和2025 年的人員增長(zhǎng)將放緩。隨著收入規(guī)模的逐步增加，公司的研發(fā)費(fèi)用和管理銷售費(fèi)用將有所降低，公司凈利率有望逐步恢復(fù)。從 QR（季度報(bào)告）來(lái)看，公司收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，盡管利潤(rùn)端將有所減少。目前，公司處于底部，加上小米、奇瑞等訂單的彈性，后續(xù)季度業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。再加上 FSD（全自動(dòng)駕駛）的行情催化，左側(cè)布局信號(hào)明顯。
德賽西威（德賽）方面，從客戶定點(diǎn)來(lái)看，2024 年將維持 50 萬(wàn)套的出貨狀態(tài)，前五大客戶包括理想、長(zhǎng)城、小米、極氪等。除了雙龍 Ray RP107 的貢獻(xiàn)外，搭載 Orin 的 IPU02 產(chǎn)品，在小米首次量產(chǎn)后，今年將有更多車型加速完成配套，包括奇瑞、上汽、吉利、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安等。IPU02 年化訂單約為 20 億元。
從未來(lái)的項(xiàng)目來(lái)看，德賽拿到了大眾全球的座艙液晶儀表項(xiàng)目，單車價(jià)值從之前的 2000 多元提升至 4000 多元，近 5000 元。整個(gè)生命周期 3 到 4 年，訂單總額約 60 億元。豐田目前有 2 到 3 個(gè)車型的定點(diǎn)，全球顯示屏幕總成訂單量約 200 萬(wàn)輛。根據(jù)規(guī)劃，將在 2025 年或2026 年開始裝配。因此，德賽在 2025 年和 2026 年仍將保持較大增量。隨著出海體量的增大，毛利率和凈利率將有所改善。
華陽(yáng)集團(tuán)方面，展望 2024 年第二季度，主要來(lái)自座艙域控和精密壓鑄產(chǎn)品的量產(chǎn)。長(zhǎng)安汽車有 1 到 2 個(gè)車型開始量產(chǎn)，奇瑞、北奔也有車型量產(chǎn)。屏幕顯示總成產(chǎn)品包括吉利、阿維塔、吉克等品牌。HUD（抬頭顯示）產(chǎn)品包括長(zhǎng)城、長(zhǎng)安福特、極氪等品牌。精密壓鑄方面，比亞迪、博世、大陸等配套新能源 3D 系統(tǒng)將量產(chǎn)。海外市場(chǎng)方面，除了長(zhǎng)城、長(zhǎng)安等出口車型，還包括色蘭蒂斯、現(xiàn)代的無(wú)線充電，上汽奧迪、大眾等評(píng)選項(xiàng)目。
根據(jù)新增訂單，公司客戶結(jié)構(gòu)將不再依賴原有單一大客戶，新勢(shì)力客戶收入占比將逐漸增加。
從全年來(lái)看，包括理想、未來(lái)、華為問(wèn)界 M7 的訂單，理想 L7、L8、Mega 等，以及樂(lè)道供HUD 產(chǎn)品、屏幕等。小米蘇七目前共用屏幕運(yùn)動(dòng)結(jié)構(gòu)、無(wú)線充電，下一代 HUD 也將供應(yīng)。
小鵬除了 HUD 產(chǎn)品外，近期還獲得了飛行汽車儀表的定點(diǎn)，雖然目前沒(méi)有量，但將有一筆開發(fā)費(fèi)用收入。根據(jù)公司目前的定點(diǎn)和產(chǎn)品量產(chǎn)節(jié)奏，預(yù)計(jì) 2024 年將實(shí)現(xiàn)收入 9 億元以上，收入同比增速超過(guò) 30%。凈利潤(rùn)將達(dá)到 6 億元以上，同比增長(zhǎng)近 40%。